美国债务收益率曲线反转:我们担心什么?

在美国债券收益率最近出现倒挂后,海外市场陷入恐慌。

从历史上看,颠倒债券收益率的影响是什么?北京时间8月15日凌晨,美国10年期和2年期国债收益率出现逆转,这是自2007年6月以来的首次逆转。

与此同时,英国政府债券的收益率曲线也出现了自2008年以来的首次颠倒。

投资者通常将这一重要指标视为经济衰退和衰退的潜在迹象。这次债券收益率上下颠倒后,海外市场下跌。

利率上下颠倒已经不是第一次了。

去年年底以及今年3月和5月左右,出现了两年对5年和三个月对10年的颠倒曲线,这也引起了投资者的担忧和市场波动。

然而,这两年10年的颠倒是自2006年以来的第一次。

(CICC海外研究新闻图片)(CICC海外研究新闻图片)美银美林的分析也证实了这一点。

美银美林(BofA Merrill Lynch)认为,在2-3个月的两年期和10年期美国债券收益率上下颠倒之后,S&P 500指数大部分时间都创下历史新高。

自1956年以来,两年期和十年期美国债券收益率逆转后,S&P 500指数在三个月内六次创下新高(1956年、1959年、1965年、1973年、1980年和2000年);在11-22个月内,四次达到新高(1967年、1978年、1989年、2005年)。

平均而言,在2年期和10年期美国债券收益率上下颠倒后,S&P 500指数将在7.3个月内再次飙升,超过此前的水平。达到新高的中间时间是2.6个月。

然而,在2年期和10年期美国债券收益率上下颠倒后,S&P 500指数触及新高的时间间隔相对较长,从1.6个月(1973年)到21.6个月(2005年)不等。

简而言之,正如美银美林(BofA Merrill Lynch)得出的结论,在关键收益率上下颠倒后,美国股市甚至全球股市仍有一个“逃离窗口”。

从历史上看,在经历短暂的抛售和下跌后,S&P 500指数将继续上涨并超过其先前的水平,在经济衰退后进入真正的熊市之前上演“完美的死猫反弹”。

衰退会持续多久?1956年至1967年间,美国债务收益率上下颠倒后,衰退直到8-24个月后才开始。

从颠倒回归到衰退开始的平均时间是15.1个月,中间时间间隔是16.3个月。

在十个颠倒的回报中,六个(1956、1967、1978、1989、2000和2005)持续了一年或更长时间的经济衰退。

(美国银行美林研究新闻图表)如果经济衰退真的来了,市场会如何表现?在长期牛市趋势中,S&P 500指数与衰退相关的回调要小得多,平均为20%(13.9%至27.1%),而在长期熊市中,由于经济衰退,回调为40%(0.0%至86.2%)。

换句话说,如果像美联储和一些乐观的经济学家所说的那样,目前的现象只是“中期调整”,那么S&P 500指数甚至全球市场在未来经济衰退中的退出将相对“温和”。

如果此次衰退是一个周期性周期,美国股市和全球市场将经历有史以来最糟糕的熊市。

美国2年期和10年期债券收益率周期的相应市场表现如何?正常情况下,美国债务收益率在经济复苏阶段上升,然后趋于平缓,最后倒挂。直到经济再次复苏,美国债务收益率曲线再次回升,息差变得正常,等等。

正常情况下,当美国债务收益率,特别是2年期和10年期美国债务收益率,持续上升并趋于平稳,接近上下颠倒时,S&P 500指数的年化增长率平均为16.82%,中位数为11.54%。在收益率上下颠倒期间,S&P 500指数在60%的时间里以平均-2.05%和-5.97%的中间值负向增长。当2年期和10年期美国债券的息差扩大,收益率曲线从上下颠倒中恢复正常时,S&P 500指数通常会在80%年内上涨,年均涨幅为17.17%,中位数为16.24%。

最后,在美国2年期和10年期债务收益率曲线从正常走向平稳期间,S&P 500指数录得81.8%的正回报,年均增长率为14.26%,中位数为10.96%。

因此,颠倒的美国债券收益率对市场来说并不是最痛苦的,最痛苦的收益率变得很高。

现在,全世界都知道经济衰退即将来临,美联储将利率下调至0的预测再多不过了。

但在经济再次进入衰退之前,也就是说,在全球市场进入完全熊市之前,投资者还有另一个“死猫反弹”逃离的机会。

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